Как работает и какие риски несет стратегия MicroStrategy

До появления крипто-ETF, институциональные инвесторы использовали «криптоакции» — публично торгуемые бумаги, которые дают косвенный доступ к Bitcoin и другим цифровым активам через традиционные брокеров на Уолл-Стрит.

Наиболее популярными примерами таких активов являются акции майнинговой компании Marathon Digital (MARA), криптобиржи Coinbase (COIN), а также технологического гиганта MicroStrategy (MSTR). 

О стратегии работы последней — и поговорим в этой статье.

Основанная в 1989 году и базирующаяся в Остине, MicroStrategy Inc. (MSTR) начинала как разработчик корпоративного аналитического ПО. Компания занималась созданием решений для бизнес-аналитики, помогая организациям обрабатывать и интерпретировать большие объемы данных.

Как и акции большинства технологических компаний начала 2000-х, стоимость акций MicroStrategy обвалилась в период краха доткомов. Лишь в 2020 году организация оправилась после падения, и вошла в историю как первая в мире публичная компания, ориентированная на накопление Bitcoin. 

Трансформация MicroStrategy началась в 2020 году. Тогда, руководство во главе с Майклом Сэйлором пришло к выводу, что хранение активов в долларах США является менее эффективным, чем использование BTC в качестве основного резервного актива. 

Со временем, из стратегии сохранения капитала, это решение превратилось в шлюз между фондовым и криптовалютным рынками. Компания привлекала дешевый капитал через выпуск конвертируемых облигаций и акций, а на собранные средства систематически покупала новые Bitcoin.

По состоянию на 16 декабря 2024 года, MicroStrategy владеет 439 000 BTC, общей стоимостью $45,6 млрд. Средняя цена покупки 1 BTC компанией составляет $61 725.

MicroStrategy финансирует свои масштабные покупки биткоинов за счет заемных средств. Основной метод — выпуск конвертируемых облигаций.

Таким образом, компания привлекает капитал на выгодных условиях и использует его для покупки BTC.

MicroStrategy предлагает конвертируемые облигации на рынках с фиксированным доходом или напрямую институциональным инвесторам. Это позволяет компании быстро привлекать средства для расширения своих запасов Bitcoin. Заимствования часто обходятся MicroStrategy с удивительно низкими затратами.

Эти облигации привлекательны для инвесторов, так как дают возможность конвертации в акции компании по цене выше цены их выпуска. Фактически, они работают как колл-опцион, что особенно выгодно на бычьем рынке, когда спрос на BTC постоянно растет.

Стратегия компании создает рефлексивный цикл. Рост цены Bitcoin приводит к повышению премии на акции MicroStrategy (MSTR). Это позволяет выпускать больше долговых инструментов или акций, привлекая новые средства для покупки BTC. Дополнительные покупки усиливают спрос на Bitcoin, подталкивая его цену вверх. Цикл повторяется и усиливается на растущем рынке.

Таким образом, стратегия MicroStrategy использует рост Bitcoin и интерес инвесторов для масштабирования своих резервов.

Как работает стратегия MicroStrategy: поймет даже ваша бабушка  

Если вы не до конца разобрались в предыдущем разделе, но все еще с нами — огромное спасибо, вы настоящий герой! В этом разделе мы постараемся объяснить все простыми словами, чтобы даже ваша бабушка могла понять, как работает стратегия MicroStrategy.

А если вы экономический гений и все поняли с первого раза — не будем задерживать вас, переходите к следующему разделу!

Итак, представьте, что у вас есть компания, которая не генерирует прибыль и не несет убытков. У нее на счету есть $10. Это означает, что если вы решите продать компанию, ее активы будут оценены в $10.

Теперь вы решаете вложить эти $10 в Bitcoin, и, предположим, что цена Bitcoin удваивается. Это значит, что теперь у вашей компании на счету $20. Поскольку весь капитал зависит от Bitcoin, удвоение его цены приводит к удвоению общей стоимости компании.

Теперь, прежде чем купить Bitcoin на свои $10, вы решаете взять кредит у банка на $10. У вас есть компания с активами на $10 в качестве залога, и банк соглашается предоставить вам кредит.

Итак, ваша компания все еще стоит $10, но теперь у вас есть $20 для инвестиций: $10 своих и $10, полученных в кредит. Вы вкладываете эти $20 в Bitcoin, и его цена удваивается.

Теперь у вашей компании на счету $40 — это $20 от роста Bitcoin и $20 инвестиций. Однако вы все еще должны банку $10. Таким образом, ваша компания стоит $40 минус $10 долга, что дает итоговую сумму в $30. То есть, удвоение цены Bitcoin привело к тому, что стоимость вашей компании утроилась.

Наличие долга создает кредитное плечо для приобретаемого актива. Это рискованная стратегия, поскольку, если цена актива пойдет не так, как планировалось, компания может быстро обанкротиться. Именно так поступает MicroStrategy, беря на себя долги для покупки Bitcoin.

Если компания не берет на себя больше долгов, то чем выше растет Bitcoin, тем меньше влияние кредита на стоимость компании. В какой-то момент, по мере роста Bitcoin, кредитное плечо будет стремиться к 1, и долг перестанет оказывать существенного влияния на стоимость компании.

Несмотря на колоссальный успех стратегии MicroStrategy, остается вопрос: что может пойти не так? Не является ли это еще одним пузырем, который может лопнуть?

На сегодняшний день рыночная капитализация MicroStrategy составляет $95 млрд, в то время как их активы в Bitcoin оцениваются примерно в $45 млрд. Это означает, что акции компании торгуются с премией около 2,1x (210%) к чистой стоимости активов (NAV). Иными словами, рыночная стоимость MicroStrategy в 2,1 раза превышает стоимость их Bitcoin-резервов.

Такая высокая премия вызывает вопросы у участников рынка. Основные опасения — насколько долго она может удерживаться на текущих уровнях и что произойдет, если премия резко упадет или даже станет отрицательной. Потенциальное снижение может привести к существенным последствиям как для акций компании, так и для их стратегии финансирования через BTC.

Некоторые участники рынка пытаются извлечь выгоду из высокой премии на акции MicroStrategy (MSTR), продавая MSTR и покупая Bitcoin в качестве хеджирования рисков. На данный момент короткие позиции по MSTR составляют около 11%. Для сравнения: еще в октябре 2024 года этот показатель составлял 16%. 

Для оценки риска потенциальной ликвидации биткоин-активов MicroStrategy и последствий снижения цены MSTR/BTC и премии к NAV стоит обратить внимание на другой аспект — состояние её устаревшего программного обеспечения. Этот фактор может дать представление о способности компании обслуживать текущие уровни задолженности.

Сочетание долговой нагрузки и высокой премии по акциям делает ситуацию уязвимой к рыночным колебаниям.

Основной причиной стало активное привлечение средств через выпуск конвертируемых облигаций для финансирования покупок Bitcoin, особенно в период бычьего рынка. Это подчеркивает зависимость MicroStrategy от роста курса BTC для поддержания финансовой стабильности.

Тем не менее, низкие процентные расходы по этим облигациям, вероятно, покрываются доходами от программного бизнеса. В случае, если держатели облигаций конвертируют их в акции по более высоким ценам на момент погашения, большая часть задолженности будет устранена без необходимости выплаты наличных.

Однако если рыночные условия ухудшатся и премия на акции MicroStrategy (MSTR) снизится, компании придется искать альтернативные стратегии для выполнения своих обязательств. Это может включать продажу части биткоин-активов или реструктуризацию долга.

Стратегия MicroStrategy фактически подразумевает покупку Bitcoin на более высоких уровнях. Компания выпускает долговые обязательства, а привлеченные средства направляет на новые приобретения BTC. Такой подход часто способствует росту цены Bitcoin, усиливая рефлексивный цикл.

Однако этот метод вызывает критику. Например, представитель Chainlink Зак Райнес выразил обеспокоенность по поводу «долгового приобретения» MicroStrategy. Он заявил, что ему «глубоко не по себе» от такой агрессивной стратегии финансирования компании.

Однако Ки-Юнг Джу, генеральный директор CryptoQuant, заявил, что торговля биткоином в MicroStrategy пойдет на спад только в том случае, если на планете произойдет природная катастрофа.

Аналитик считает, что MicroStrategy может обанкротиться только в случае падения на Землю астероида. По его словам, за последние 15 лет Bitcoin ни разу не опускался ниже стоимости долгосрочных держателей, которая сейчас составляет $30 000.

Тем не менее, эта модель включает в себя риски, связанные с волатильностью цен на Bitcoin и изменчивостью премий на акции, что требует внимательного мониторинга ситуации в условиях меняющихся рыночных условий.

Подход MicroStrategy может стать вдохновением для более широкого принятия Bitcoin — не только среди частных компаний, но и на государственном уровне. Это может еще больше укрепить роль Bitcoin как средства сбережения и надежного резервного актива, что позволит ему занять более значимое место в глобальной экономике.

23 декабря 2024 года акции MicroStrategy будут включены в Nasdaq 100 — индекс 100 крупнейших компаний США, котируемые на фондовом рынке. Таким образом, лояльность инвесторов к MSTR и BTC, вероятно, увеличится. Возможно, рынок увидит сильную волну покупок BTC или MSTR от тех, кто прежде сомневался.

Скоро на нашем сайте появится аналитическая статья о потенциальных последствиях листинга MicroStrategy на Nasdaq 100. Подписывайтесь на наши соцсети, чтобы быть в курсе.