Что ждет Intel — возрождение или полный крах?

Текущая рыночная капитализация Intel уже «пробила» поддержку на уровне $100 млрд, находясь на уровне $96–97 млрд. Кстати, по итогам первого полугодия 2024 корпорация оказалась в десятке худших компонентов индекса S&P 500. Но даже тогда капитализация составляла $136,6 млрд.

Стоимость акций компании является ключевым критерием для включения в индекс Dow Jones, который представляет собой среднее арифметическое цен входящих в него акций (в отличие от, например, индекса S&P 500, который учитывает рыночную стоимость компании). Комитет Dow следит за тем, чтобы цены самой дорогой и самой дешевой акций индекса не отличались более чем в 10 раз. Сейчас цена самой взвешенной акции — UnitedHealth Group — примерно в 29 раз выше, чем у Intel.

Напомним, что в 1999 году, в эпоху доткомов, Intel вместе с Microsoft стали первыми технологическими компаниями, включенными в Dow Jones.

В случае исключения акций Intel из индекса ее место может занять один из ближайших конкурентов — NVIDIA. Что, естественно, дополнительно ударит по и без того пошатнувшейся репутации компании.

Кризис корпорации начался отнюдь не в 2024 году. Знаменитая хватка Intel, которая проявлялась в способности опережать технологические тренды, стала ослабевать еще 10 лет назад.

Также производства полупроводников у компании есть в Ирландии и Израиле, а сборочные и испытательные площадки за пределами Штатов размещены в КНР, Коста-Рике, Вьетнаме и Малайзии (последняя готовится к запуску).

Теоретически это должно было стать основой для неплохого роста или, по крайней мере, удержания позиций. Но еще в конце первого десятилетия XXI века корпорация не смогла достичь соглашения на производство чипов для Apple. В результате заказы на изготовление достались TSMC, а разработка — Qualcomm. 

В середине 2010-х неспособность руководства предвидеть технологические тенденции привела к тому, что Intel не успела за ИИ-бумом.

Корпорация отказалась от инвестиций в OpenAI и опоздала с разработкой собственного графического процессора, необходимого в этой сфере. В результате в 2024 году от продаж процессора Gaudi 3 Intel планирует получить всего $500 млн.

Для сравнения: доход AMD от продажи GPU прогнозируется на уровне $3,5 млрд, а ИИ-чипы Nvidia уже принесли $57 млрд только в первой половине года!

Вместо этого Intel совершила инвестиции в разработки для автономного транспорта и 5G-сетей. Но эти сегменты развивались медленнее, чем ожидалось. В частности, около $15 млрд корпорация потратила на приобретение Mobileye Global Inc. и $16,7 млрд — на Altera Corp. 

В начале 2021 года на должность CEO Intel был назначен Пэт Гелсингер, перед которым стояла задача вывести корпорацию из затяжного кризиса. Он признал, что потребуются годы капиталовложений, чтобы восстановить способность производить передовые полупроводники, и этот период восстановления будет болезненным.

Три последующих года корпорация показывала миллиардные убытки, а в августе 2024 года была вынуждена объявить о сокращении 15 тысяч рабочих мест, впервые с 1992 года отказавшись от выплаты дивидендов (серьезнейший удар по акционерам). 

Также на два года были заморожены проекты по строительству новых заводов в Германии и Польше и отсрочено введение в эксплуатацию сборочной площадки в Малайзии.

Рассматриваются вопросы о разделении бизнесов по разработке и производству в отдельные компании с продажей подразделений Mobileye Global Inc. и Altera Corp. Причем с последними тоже возникает проблема — сейчас эти компании потеряли большую часть своей рыночной стоимости, и их продажа обернется для Intel очередными прямыми убытками.  

Основной проблемой корпорации остается отсутствие сторонних заказчиков для литейного бизнеса — фактически производственные полупроводниковые заводы Intel обслуживают потребности самой корпорации. Гелсингер заявляет об уже имеющихся «взаимодействиях» с клиентами на $15 млрд, распределенных на несколько лет.

Для сравнения: литейный бизнес тайваньской TSMC, с которой конкурирует Intel, только в этом году должен принести $88 млрд дохода.

С другой стороны, для получения таких заказов нужно бросить вызов той же TSMC, которая с 2026 года уже будет производить 2-нм ИИ-чипы. Аналогичное производство Intel может наладить на новом заводе в Огайо, но лишь в 2028 году.

Турбулентность финансового состояния технологического гиганта, естественно, не осталась без внимания конкурентов. По информации Bloomberg, после слухов о возможном разделении бизнеса Intel начала получать покупательские офферы на некоторые свои подразделения. 

В частности, в сентябре предложение о дружественном поглощении якобы поступило от Qualcomm. Речь шла об обсуждении возможности приобретения части бизнеса Intel (т.е. фактически речь идет о слиянии национального масштаба). 

Практически одновременно появилась информация о том, что компания Arm Holdings Plc. также проявила заинтересованность в приобретении одного из подразделений Intel.

Отметим, что в компаниях пока не подтвердили, но и не опровергли опубликованную информацию. 

Пэт Гелсингер подтвердил, что Intel предпринимает шаги по преобразованию своего подразделения по производству чипов Intel Foundry (т.е. литейного бизнеса) в независимую дочернюю компанию. Также он отметил, что корпорация открыта для рассмотрения любых предложений. 

Но о продаже речь пока не идет. 

Пэт заметил, что план оздоровления Intel уже начинает приносить плоды.

В ситуации вокруг Intel есть мощный политический фактор — корпорация стала центральным звеном плана американского правительства по возвращению производства полупроводников в США. 

Речь идет об «Акте о чипах и науке» (CHIPS and Science Act), который был подписан президентом Джо Байденом 9 августа 2022 года. CHIPS — это аббревиатура от фразы «Создание полезных стимулов для производства полупроводников».

Этот законодательный акт был поддержан как демократами, так и республиканцами и, вне зависимости от результатов ноябрьских президентских выборов в США, его реализация будет продолжена.

Фактически CHIPS and Science Act — это три отдельных закона, направленных на стимулирование различных направлений: от научных разработок и подготовки квалифицированных кадров до локализации производства. Толчком к его принятию стала начавшаяся «война» между США и КНР в сфере искусственного интеллекта. 

Среди прочего, он также предусматривает выделение $39 млрд государственных субсидий для производства микросхем на территории Соединенных Штатов и 25-процентные налоговые льготы для расходов на производственное оборудование (скорее всего, речь идет о расходах на машины для литографии в экстремальном ультрафиолете — EUV).

Суммарно, с учетом субсидий на возврат в США производств из Азиатского региона, на строительство новых мощностей за пять лет планируется выделить $53 млрд.

При этом еще весной 2024 года администрация Джо Байдена официально объявила о прямых государственных инвестициях в компанию Intel в размере $8,5 млрд. В конце сентября по информации Financial Times правительство США и руководство корпорации приступили к финализации переговоров об этой сделке. Ожидается, что деньги будут выделены уже до конца года.

Читать также: США инвестируют $8,5 млрд в Intel

Осенний прогресс в переговорах, которые велись на протяжении полугода, понятен. Для Джо Байдена выделение финансирования одному из крупнейших американских производителей полупроводников стало бы хорошим завершением каденции. А для Intel получение политической поддержки на высшем уровне послужило бы своеобразным вотумом доверия, что крайне важно для сохранения устойчивых рыночных позиций и дальнейшего развития.

Пэт Гелсингер оказался перед сложным выбором. И легких вариантов выхода из ситуации у него не осталось. 

Привлечение сторонних инвестиций или M&A, конечно, кажутся быстрым решением для оздоровления положения, хотя это и означало бы потерю контроля над частью бизнеса. В то же время они могут значительно затруднить реализацию достигнутых договоренностей с правительством. 

Но и для привлечения государственного финансирования от Intel потребуются шаги по значительному сокращению расходов. 

Правительство США, при этом, само находится в довольно сложном положении. Весь комизм (или трагизм) ситуации состоит в том, что при всем богатстве выбора альтернативы Intel у администрации Байдена просто нет. Именно эта корпорация (единственная из всех американских гигантов!) сумела сохранить полный производственный цикл полупроводников: от научной разработки чипов до их изготовления и упаковки в готовые изделия.

Практически все крупные американские технологические компании, работающие в сфере полупроводников, полностью или большей частью являются бесфабричными.

Например, AMD «избавилась» от полупроводникового бизнеса в 2009 году, продав его инвестиционной группе Mubadala (ОАЭ). В результате была основана компания GlobalFoundries с производством микросхем в Сингапуре, Германии и, в незначительных объемах, в США. С того времени AMD размещает заказы на производство чипов у GlobalFoundries, а с 2018 года — и на мощностях тайваньской TSMC. 

Производства Apple расположены в Китае, Индии и Вьетнаме. В Китае же размещаются заказы на производство знаменитых видеокарт Nvidia, а чипы компании изготавливаются Samsung и TSMC. Правда, по слухам в 2025 году новый процессор Nvidia создан и произведен Intel с использованием готовых ядер Arm (кстати, британская ARM также является бесфабричной). 

Перечень можно продолжать, а суровая правда состоит в том, что, кроме Intel, собственное производство полупроводников в США осталось лишь у компаний «второго эшелона». И, кстати, основным аргументом противников CHIPS and Science Act является именно то, что главными бенефициарами в реальности окажутся средние компании, не отличающиеся высокой эффективностью производства.

Но как же получилось, что США, будучи родоначальниками и законодателями мод в полупроводниковой сфере, в результате остались практически без собственного производства чипов?  

Во второй половине прошлого столетия американские корпорации в сфере электроники начали отдавать на аутсорс изготовление некоторых компонентов изделий, а впоследствии — и все производство конечного продукта. Не последнюю роль сыграло и то, что производство полупроводников несет угрозу экологии и требует дополнительных затрат на защиту окружающей среды.

В итоге практически вся индустрия США по производству электроники и комплектующих была перенесена или продана, а американские корпорации оставили за собой сферу разработки технологий.

Сейчас глобальная производственная цепочка полупроводников начинается с разработки в США архитектуры чипа, компоненты производят фабрики Тайваня, Японии, Вьетнама и Южной Кореи, а сборка, тестирование и упаковка конечного изделия осуществляются китайскими фирмами.

По данным SEMI (отраслевая ассоциация компаний, участвующих в цепочке поставок и проектирования электроники), лидером по производству полупроводников сейчас является Южная Корея (25% глобального производства), по 22% приходится на Тайвань и КНР, 13% — на Японию.

А вот доля самих США составляет всего 8%.

Безусловно, у США, как разработчика технологий, остается наибольшее влияние в цепи создания конечной стоимости. Но есть и определенные оговорки.   

Таким образом, в США поставлена задача вернуть индустрию, которую отдали своими же руками. Задача сложная, если учесть, что капитальные вложения, необходимые для производства полупроводников, выросли в геометрической прогрессии.

Иронично: именно один из основателей Intel — Гордон Мур (Gordon Earle Moore) — прогнозировал, что низкорентабельная полупроводниковая индустрия превратится в прибыльный стратегический бизнес. Но к моменту, когда это стало понятно всем, производство полупроводников уже было большей частью выведено с территории США. 

Примечательно, что в ЕС, где события развивались по примерно такому же сценарию, также всерьез обеспокоились необходимостью развития собственного производства. В 2023 году ЕС утвердил регламент по укреплению европейской полупроводниковой экосистемы (более известный как «Закон о чипах» — Chips Act). Он предусматривает выделение 43 млрд евро инвестиций на развитие европейского производства и подготовку Европы к любому будущему кризису поставок чипов.

Сейчас США и ЕС обсуждают согласование стимулов и предотвращение потенциально разрушительной гонки субсидий и введения протекционистских мер.

Но не все так красиво, как может показаться. 

Китай еще в 2020 году утвердил стратегию Made in China 2025, которая предусматривает лидерство КНР в технологической сфере. Пока что ведущая технологическая компания Китая — Huawei — отстает в разработках от западных гигантов. Но Пекин уже выделил на разработки $143 млрд прямых субсидий и налоговых льгот (т.е. больше, чем США и ЕС вместе взятые).

Кроме того, санкции на использование разработок и запреты на экспорт технологий, вводимые США против китайских компаний в ходе начавшейся «войны» за лидерство в ИИ-сфере, могут больно ударить по самим американцам.

Китай остается самым подходящим местом для производства и сборки чипов — в США они длятся на 25% дольше и обходятся на 50% дороже, чем на рынках Азии. Понятно, что технологические компании США, сделавшие ставку на перенос производства в Азию, явно не в восторге от возможных последствий новой политики.  

После столь депрессивной аналитики может показаться, что их у Intel нет. Однако не нужно торопиться. 

В частности, государственные инвестиции планируется направить на строительство и модернизацию заводов компании в штатах Аризона, Нью-Мексико, Огайо и Орегон. Это, по расчетам, создаст более 10 тысяч рабочих мест, и Intel реабилитировался бы в глазах общественности за сокращение сотрудников осенью 2024 года.   

Всего же на развитие бизнеса в США Intel планирует в течение пяти лет потратить более $100 млрд. 

Компании объявили о совместных инвестициях в чипы нового поколения, которые позволят AWS обеспечить практически любую рабочую нагрузку и ускорить производительность приложений искусственного интеллекта.   

Чипы будут разработаны и произведены на мощностях Intel Foundry в США.