Як працює і які ризики несе стратегія MicroStrategy
Компанія MicroStrategy була заснована 1989 року, починаючи як розробник ПЗ для бізнес-аналітики. Після краху доткомів, акції MSTR сильно впали. У 2020 році компанія відновилася і стала першою публічною організацією, зосередженою на накопиченні Bitcoin у своїх офіційних казначейських резервах.
Перемога Дональда Трампа на президентських виборах США вперше в історії підняла вартість Bitcoin вище $100 000. Таке зростання стало можливим, зокрема, завдяки активній інституційній участі.
До появи крипто-ETF, інституційні інвестори використовували «криптоакції» — папери, що публічно торгуються і дають опосередкований доступ до Bitcoin та інших цифрових активів через традиційних брокерів на Уолл-Стріт.
Найпопулярнішими прикладами таких активів є акції майнінгової компанії Marathon Digital (MARA), криптобіржі Coinbase (COIN), а також технологічного гіганта MicroStrategy (MSTR).
Про стратегію роботи останньої — і поговоримо в цій статті.
Що таке MicroStrategy і хто стоїть за її створенням?
Заснована в 1989 році, що базується в Остіні, MicroStrategy Inc. (MSTR) починала як розробник корпоративного аналітичного ПЗ. Компанія займалася створенням рішень для бізнес-аналітики, допомагаючи організаціям обробляти та інтерпретувати великі обсяги даних.
Як і акції більшості технологічних компаній початку 2000-х, вартість акцій MicroStrategy обвалилася в період краху доткомів. Лише 2020 року організація оговталася після падіння, і увійшла в історію як перша у світі публічна компанія, орієнтована на накопичення Bitcoin.
Графік вартості акцій MicroStrategy (MSTR). Джерело: google.com
Сьогодні MicroStrategy продовжує займатися традиційною бізнес-аналітикою, проте її поточна стратегія більшою мірою зосереджені на інвестиціях у Bitcoin.
Читати далі: MicroStrategy стане біткоїн-банком?
Трансформація MicroStrategy почалася у 2020 році. Тоді, керівництво на чолі з Майклом Сейлором дійшло висновку, що зберігання активів у доларах США є менш ефективним, ніж використання BTC як основного резервного активу.
Згодом, зі стратегії збереження капіталу, це рішення перетворилося на шлюз між фондовим і криптовалютним ринками. Компанія залучала дешевий капітал через випуск конвертованих облігацій та акцій, а на зібрані кошти систематично купувала нові Bitcoin.
Станом на 16 грудня 2024 року, MicroStrategy володіє 439 000 BTC, загальною вартістю $45,6 млрд. Середня ціна купівлі 1 BTC компанією становить $61 725.
Bitcoin-стратегія MicroStrategy: як працює зсередини
MicroStrategy фінансує свої масштабні покупки біткоїнів за рахунок позикових коштів. Основний метод — випуск конвертованих облігацій.
Конвертовані облігації — це гібридний фінансовий інструмент, який поєднує в собі борг і капітал. Вони приносять фіксований дохід, але можуть бути конвертовані в акції компанії в майбутньому. Конвертація відбувається за заздалегідь обумовленою ціною та умовами.
Таким чином, компанія залучає капітал на вигідних умовах і використовує його для купівлі BTC.
MicroStrategy пропонує конвертовані облігації на ринках з фіксованим доходом або безпосередньо інституційним інвесторам. Це дозволяє компанії швидко залучати кошти для розширення своїх запасів Bitcoin. Запозичення часто обходяться MicroStrategy з напрочуд низькими витратами.
Ці облігації привабливі для інвесторів, оскільки дають можливість конвертації в акції компанії за ціною, вищою за ціну їхнього випуску. Фактично, вони працюють як колл-опціон, що особливо вигідно на бичачому ринку, коли попит на BTC постійно зростає.
Стратегія компанії створює рефлексивний цикл. Зростання ціни Bitcoin призводить до підвищення премії на акції MicroStrategy (MSTR). Це дозволяє випускати більше боргових інструментів або акцій, залучаючи нові кошти для купівлі BTC. Додаткові покупки посилюють попит на Bitcoin, підштовхуючи його ціну вгору. Цикл повторюється і посилюється на зростаючому ринку.
Таким чином, стратегія MicroStrategy використовує зростання Bitcoin та інтерес інвесторів для масштабування своїх резервів.
Черговий анонс завершеного раунду залучення коштів для купівлі біткоїнів MicroStrategy. Джерело: офіційний сайт MicroStrategy.
Як працює стратегія MicroStrategy: зрозуміє навіть ваша бабуся
Якщо ви не до кінця розібралися в попередньому розділі, але все ще з нами — величезне спасибі, ви справжній герой! У цьому розділі ми постараємося пояснити все простими словами, щоб навіть ваша бабуся могла зрозуміти, як працює стратегія MicroStrategy.
А якщо ви економічний геній і все зрозуміли з першого разу — не будемо затримувати вас, переходьте до наступного розділу!
Отже, уявіть, що у вас є компанія, яка не генерує прибуток і не несе збитків. У неї на рахунку є $10. Це означає, що якщо ви вирішите продати компанію, її активи будуть оцінені в $10.
Тепер ви вирішуєте вкласти ці $10 у Bitcoin, і, припустимо, що ціна Bitcoin подвоюється. Це означає, що тепер у вашої компанії на рахунку $20. Оскільки весь капітал залежить від Bitcoin, подвоєння його ціни призводить до подвоєння загальної вартості компанії.
Тепер, перш ніж купити Bitcoin на свої $10, ви вирішуєте взяти кредит у банку на $10. У вас є компанія з активами на $10 як застава, і банк погоджується надати вам кредит.
Отже, ваша компанія все ще коштує $10, але тепер у вас є $20 для інвестицій: $10 своїх і $10, отриманих у кредит. Ви вкладаєте ці $20 у Bitcoin, і його ціна подвоюється.
Тепер у вашої компанії на рахунку $40 — це $20 від зростання Bitcoin і $20 інвестицій. Однак ви все ще винні банку $10. Таким чином, ваша компанія коштує $40 мінус $10 боргу, що дає підсумкову суму в $30. Тобто, подвоєння ціни Bitcoin призвело до того, що вартість вашої компанії потроїлася.
Наявність боргу створює кредитне плече для придбаного активу. Це ризикована стратегія, оскільки, якщо ціна активу піде не так, як планувалося, компанія може швидко збанкрутувати. Саме так чинить MicroStrategy, беручи на себе борги для купівлі Bitcoin.
Однак є і важливий момент. Кредитне плече знижується в міру зростання вартості Bitcoin. Якщо Bitcoin знову подвоїться, тепер ваша компанія коштуватиме $80 (зростання Bitcoin) мінус $10 боргу — разом $70. У цьому випадку, хоча Bitcoin подвоївся, вартість компанії не потроїлася.
Якщо компанія не бере на себе більше боргів, то чим вище зростає Bitcoin, тим менший вплив кредиту на вартість компанії. У якийсь момент, у міру зростання Bitcoin, кредитне плече наближатиметься до 1, і борг перестане чинити істотний вплив на вартість компанії.
Потенційні ризики стратегії MicroStrategy: вони взагалі існують?
Незважаючи на колосальний успіх стратегії MicroStrategy, залишається питання: що може піти не так? Чи не є це ще однією бульбашкою, яка може лопнути?
На сьогоднішній день ринкова капіталізація MicroStrategy становить $95 млрд, в той час як їхні активи в Bitcoin оцінюються приблизно в $45 млрд. Це означає, що акції компанії торгуються з премією близько 2,1x (210%) до чистої вартості активів (NAV). Іншими словами, ринкова вартість MicroStrategy у 2,1 раза перевищує вартість їхніх Bitcoin-резервів.
Така висока премія викликає питання в учасників ринку. Основні побоювання — наскільки довго вона може утримуватися на поточних рівнях і що станеться, якщо премія різко впаде або навіть стане негативною. Потенційне зниження може призвести до суттєвих наслідків як для акцій компанії, так і для їхньої стратегії фінансування через BTC.
Деякі учасники ринку намагаються отримати вигоду з високої премії на акції MicroStrategy (MSTR), продаючи MSTR і купуючи Bitcoin як хеджування ризиків. Наразі короткі позиції за MSTR становлять близько 11%. Для порівняння: ще в жовтні 2024 року цей показник становив 16%.
Для оцінки ризику потенційної ліквідації біткоїн-активів MicroStrategy і наслідків зниження ціни MSTR/BTC і премії до NAV варто звернути увагу на інший аспект — стан її застарілого програмного забезпечення. Цей фактор може дати уявлення про здатність компанії обслуговувати поточні рівні заборгованості.
Поєднання боргового навантаження і високої премії за акціями робить ситуацію вразливою до ринкових коливань.
Квартальний прибуток MicroStrategy за третій квартал 2024 року. Джерело: coinmetrics.com
Квартальні доходи від основного програмного бізнесу MicroStrategy залишаються відносно стабільними з 2020 року, проте операційні грошові потоки демонструють тенденцію до зниження. Водночас загальний борг компанії значно зріс, досягнувши $7,2 млрд.
Основною причиною стало активне залучення коштів через випуск конвертованих облігацій для фінансування покупок Bitcoin, особливо в період бичачого ринку. Це підкреслює залежність MicroStrategy від зростання курсу BTC для підтримки фінансової стабільності.
Проте, низькі процентні витрати за цими облігаціями, ймовірно, покриваються доходами від програмного бізнесу. У разі, якщо власники облігацій конвертують їх в акції за вищими цінами на момент погашення, більша частина заборгованості буде усунена без необхідності виплати готівки.
Однак якщо ринкові умови погіршаться і премія на акції MicroStrategy (MSTR) знизиться, компанії доведеться шукати альтернативні стратегії для виконання своїх зобов'язань. Це може включати продаж частини біткоїн-активів або реструктуризацію боргу.
CryptoQuant: MicroStrategy збанкрутує, тільки якщо астероїд впаде на Землю
Стратегія MicroStrategy фактично передбачає купівлю Bitcoin на більш високих рівнях. Компанія випускає боргові зобов'язання, а залучені кошти спрямовує на нові придбання BTC. Такий підхід часто сприяє зростанню ціни Bitcoin, посилюючи рефлексивний цикл.
Однак цей метод викликає критику. Наприклад, представник Chainlink Зак Райнес висловив стурбованість з приводу «боргового придбання» MicroStrategy. Він заявив, що йому «глибоко не по собі» від такої агресивної стратегії фінансування компанії.
Однак Кі-Юнг Джу, генеральний директор CryptoQuant, заявив, що торгівля біткоїном у MicroStrategy піде на спад тільки в тому разі, якщо на планеті станеться природна катастрофа.
Аналітик вважає, що MicroStrategy може збанкрутувати тільки в разі падіння на Землю астероїда. За його словами, за останні 15 років Bitcoin жодного разу не опускався нижче вартості довгострокових власників, яка зараз становить $30 000.
Янг-Джу додав, що «борг» MSTR не викликає негайного занепокоєння, оскільки наразі він становить лише 7 мільярдів доларів, порівняно з його BTC-холдингами, які коштують близько 47 мільярдів доларів.
Роль MicroStrategy у прийнятті криптовалют
Стратегія MicroStrategy виділяється своєю сміливістю і підкреслює величезний потенціал Bitcoin як корпоративного резервного активу. Компанія, використовуючи свої значні запаси Bitcoin, посилила ринкові позиції і зарекомендувала себе як унікальний гравець на ринку BTC.
Проте ця модель містить ризики, пов'язані з волатильністю цін на Bitcoin і мінливістю премій на акції, що вимагає уважного моніторингу ситуації в умовах мінливих ринкових умов.
Підхід MicroStrategy може стати натхненням для ширшого прийняття Bitcoin — не лише серед приватних компаній, а й на державному рівні. Це може ще більше зміцнити роль Bitcoin як засобу заощадження і надійного резервного активу, що дасть йому змогу посісти більш значуще місце в глобальній економіці.
23 грудня 2024 року акції MicroStrategy буде включено до Nasdaq 100 — індексу 100 найбільших компаній США, що котуються на фондовому ринку. Таким чином, лояльність інвесторів до MSTR і BTC, ймовірно, збільшиться. Можливо, ринок побачить сильну хвилю покупок BTC або MSTR від тих, хто раніше сумнівався.
Скоро на нашому сайті з'явиться аналітична стаття про потенційні наслідки лістингу MicroStrategy на Nasdaq 100. Підписуйтесь на наші соцмережі, щоб бути в курсі.
